ANALISIS FINANCIERO

Máster energías Renovables

Resumen tipo Examen para estudiar Análisis Financiero

• llevar dinero del presente al futuro
• Capitalizar

• traer dinero del futuro al presente
• Actualizar

• Es un proceso único conformado por actividades coordinadas y controladas con fechas de comienzo y finalización que se emprende para lograr un objetivo, conforme a requerimientos específicos restringidos por límites de tiempo, costos y recursos.
• Proyecto de inversión

• Es la diferencia entre los ingresos totales obtenidos y los costos incurridos para la

obtención de dichos ingresos.

• Beneficios

• Se define como lo que se deja de ganar cuando una alternativa es descartada habida cuenta de que los recursos pueden tener usos alternativos.
• Costo de oportunidad

• Es un costo no recuperable, que no tiene valor de mercado. Por ejemplo, son los

recursos invertidos en una investigación, cuando ésta no tiene el resultado esperado.

• Costo hundido

• Es el valor recuperable de los activos al finalizar la vida útil de un proyecto.
• Valor de rescate o valor residual

· Vida útil de los proyectos

• Fotovoltaica 25 a 40 años
• Eólica 20 años
• Biomasa cogeneración 20 a 30 años
• Biomasa caldera 20 a 30 años
• Termosolar agua 10 a 25 años

• se entiende al número máximo de años para los cuales se realizan las previsiones de ingresos y egresos.
• Horizonte temporal

• Dichas previsiones deben:

• Formularse por un periodo aproximadamente proporcional a la

vida útil de la inversión.

• Extenderse por un período suficiente como para evaluar el

impacto probable en el mediano y largo plazo.

• Estar relacionados con el tipo de industria o sector en el que se

pretende invertir.

• Son los costos relativos a la adquisición de los factores productivos que generan réditos en el tiempo.
• Costos de inversión (CAPEX):

Categorías categorías podrían ser:

• Costos de mantenimiento extraordinario
• Ingeniería y estudios
• Instalaciones

• Son los costos anuales asociados con el procesamiento de las actividades de producción que realizaría el proyecto.
• Costos de explotación (OPEX):

Se clasifican en:

• Costos fijos, independientes de la producción.

• Costos variables, dependiendo del nivel de producción.

· Estimación de los ingresos generales

• Venta de bienes y servicios: Ingresos por venta de bienes y servicios de mercado

• Ahorros (reducción de costos o costos evitados)

• Otros ingresos (subvenciones del gobierno, intereses ganados, ...)

• Es considerado sólo cuando corresponde a un flujo real de ingresos para el inversionista, y se puede calcular de dos formas, El valor residual de mercado y El valor residual del estado patrimonial (neto de depreciaciones).

• El valor residual de la inversión

Considerando los costos del ciclo de vida, la inversión, al final de su vida útil, puede tener un valor residual negativo. Si corren a cargo del inversionista, se deben calcular los costos de desmantelamiento de la obra.

· El análisis financiero se elabora a partir de:

• los ingresos y gastos

para el período comprendido en el horizonte de tiempo del proyecto, en el cual se presenta el problema de sumar entradas del año 1, con las entradas del año 2, ... , y así sucesivamente para cada ejercicio económico.

• Es la tasa a la cual los valores futuros son actualizados al presente
• La tasa de descuento "r":

• corresponde a un valor con el que operan los mercados
• la tasa de interés

• se usa para evaluar y analizar proyectos.
• la tasa de descuento

· La elección de una tasa de descuento influye decisivamente en los resultados del análisis financiero, depende de:

o La naturaleza del inversor.

o El origen del capital

o El riesgo intrínseco del sector.

o Tasa de interés de referencia (Euribor 12, Bonos españoles o alemanes, BCE, Libor,...). o El riesgo país. o Las características del promotor.

· la tasa de descuento elegida para realizar los cálculos son:

• La tasa de rendimiento de los bonos públicos (proyectos estatales).

• La tasa de interés que cobran los bancos por los créditos para inversión productiva (costo mínimo de capital) + una prima adicional.

• Adecuarla a la tasa de rendimiento sobre las inversiones alternativas de similar horizonte temporal y de similar riesgo.

• Referencias más básicas (plazo fijo, renta inmobiliaria).

• valor referencial o usual en el sector (consultando a las Cámaras empresariales).

· Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR)

Es una estimación referencial de la tasa de interés real mínima que aceptaría un

inversor del proyecto. Tiene tres componentes:

• tasa de inflación esperado
• riesgo (intrínseco del tipo de negocio o país)
• la tasa real de interés esperada (mercado financiero: ej: Bonos españoles a 10 años, Euribor 12, bonos alemanes a 10 años, LIBOR, etc.)

· Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento, No es lo mismo que la tasa de descuento utilizada para la valuación del proyecto aunque a veces se la piense o utilice como tal.

· Métodos para estimar la tasa de descuento (grandes proyectos)

• Modelo de valoración de activos financieros (CAPM: Capital Asset Pricing Model)
• Costo medio ponderado de capital (WACC: Weighted Average Cost of Capital)

Se llama Costo de Capital a la tasa que debe reflejar las condiciones vigentes en el mercado para actividades de riesgo similar al analizado.

¿Endeudarse es bueno? Si si si

Los intereses pagados son deducibles de impuestos y reducen la carga fiscal corporativa. Ignorar el impuesto sería ignorar el beneficio fiscal que genera la deuda y llevaría a infravalorar el negocio.

Presupuesto de capital

Es el plan elaborado para determinar los flujos de entrada y salida de dinero a lo largo del tiempo se denomina presupuesto de capital.

• Para armarlo se identifican proyectos similares que coinciden con los objetivos de la empresa o busca información.

Indicadores estáticos de rentabilidad

Payback simple o plazo de recuperación de la inversión simple

• Es el tiempo necesario para recuperar el capital inicial de una inversión.

• Puede ser que el proyecto requiera un plazo de recuperación máximo.

• Entre varios proyectos será preferible aquel cuyo payback sea el más bajo.

Ventaja: Fácil de calcular.

• Desventaja: No tiene en cuenta beneficios o pérdidas posteriores al periodo de recuperación ni se descuenta temporalmente a valores actuales.

Costos nivelados de la energía (LCOE)

o Es una estimación teórica, pero sirve para comparar tecnologías.

• Es muy sensible a la tasa de descuento considerada.

El LCOE evalúa sólo costos de inversión y explotación, pero no el valor monetario de la producción entregado a la red (que lo estima del LACE).

Como se dijo, el LCOE NO evalúa el valor monetario de la producción entregada a la red.

El Costo Nivelado Evitado de la Electricidad (LACE: Levelized Avoided Cost of Electricity)

Mide el costo de electricidad evitado por la entrada de una nueva central eléctrica debido al desplazamiento marginal que dicha infraestructura produce en la red.

• Es una medida del valor de mercado de esa electricidad en caso de incorporarse el proyecto.

• Da una medida aproximada de los ingresos potenciales de las ventas de la electricidad generada por un proyecto candidato.

El LACE se define como la suma del valor actualizado de la electricidad generada durante la vida del activo (incluidos los pagos de generación y capacidad), dividido por la suma de la generación eléctrica descontada durante la vida del activo descontada, o sea: la suma del flujo actualizado de ingresos potenciales de las ventas dividido por la producción media anual del proyecto descontado.

Estimar el LACE es mucho más complejo que estimar el LCOE pues requiere información sobre cómo funcionaría (a futuro) el sistema eléctrico (precios futuros) sin considerar el nuevo proyecto.

El LCOE y el LACE se complementan para evaluar la competitividad de las tecnologías.

• Un proyecto será más atractivo cuando el LACE proyectado exceda al LCOE

Es una falla de mercado en la que los costos de producción o consumo de un bien no se reflejan en el precio de mercado.

• La Externalidad

Internalizar externalidades es costoso.

Se define como el intervalo de tiempo que discurre entre la concepción del producto o proyecto hasta su eliminación o disposición final (incluyendo su reciclado o desmantelamiento total).

• Ciclo de vida

Es una herramienta adecuada para evaluar externalidades.

• LCA (Life Cycle Assessment)

Se trata de un análisis para identificar cuáles variables impactan más sobre los resultados esperados del proyecto.

• Análisis de sensibilidad

Escenarios de variabilidad

• un escenario optimista
• Escenario intermedio
• Escenario pesimista

El caso de variables aleatorias discretas es una medida de dispersión.

• Varianza o variancia

Como se llama el cociente entre la varianza muestral (como medida de riesgo) y el valor esperado del indicador considerado (usualmente el VAN).

• Coeficiente de variación

Cuanto menor sea el Coeficiente de Variación (CV),

• mejor será el proyecto.

Muestra hasta qué punto el rendimiento de un proyecto compensa el asumir riesgo en su inversión.

• Ratio de Sharpe

Los inversionistas suelen inclinarse por proyectos que tengan una ratio de Sharpe

• más alta en términos comparativo

Evaluar el riesgo supone un ejercicio probabilístico.

• Aversión al riesgo

• Un inversor es averso al riesgo cuando:

o Ante 2 proyectos con igual VAN esperado, elegirá el proyecto con menor riesgo (desviación estándar).

o Ante 2 proyectos con igual riesgo (desviación estándar), elegirá el proyecto con mayor VAN esperado.

Es un método numérico heurístico usado para resolver problemas matemáticos difíciles de evaluar con exactitud.

• Método de Montecarlo

Realiza la aproximación a la solución de un problema por medio del muestreo usando

números aleatorios para las variables y resolviendo muchas veces el problema (miles

de veces).

• Método de Montecarlo

• El generador de números aleatorios se usa alterar los valores alrededor de la media de las variables principales (VAN, TIR, PB).

Algunas distribuciones de probabilidad

Distribución normal: Campana de Gauss, simétrica, la más usada.

Asimétrica, tiene valores positivos (ilimitados), se suele usar para VAN, precios de activos, propiedades, reservas de gas y petróleo.

• Distribución lognormal:

Cada valor es equiprobable. Se debe definir el valor mínimo y máximo.

• Distribución uniforme

Es un triángulo. Se puede usar para un historial de ventas según el nivel de inventario.

• Distribución triangular:

Usa un valor máximo, mínimo y el más probable. Se puede usar para estimar cuánta duración tendrá una tarea en un proyecto

• Distribución PERT

Para eventos discretos. Ejemplo: Veredicto: 30% positivo, 20% negativo, 40% de anulación del juicio y 10% de acuerdo.

• Distribución discreta

Variación de 7 variables:

Gastos de la propiedad, precio de venta de la electricidad, precio del EPC (ingeniería, adquisiciones y construcción – llave en mano), producción de electricidad, consumo de electricidad, consumo de gas natural, % de endeudamiento

• Se establecieron rangos razonables de variación.

• La TIR es la variable de predicción sobre la se mide el efecto de los cambios.

• 1000 simulaciones sobre variables y rangos

seleccionadas: TIR media = 8,4%

Árboles de decisiones

• Las decisiones futuras se ven afectadas por las sucesivas acciones previas (situaciones contingentes).

• A veces se pueden estimar las probabilidades de dichas situaciones para evaluar cada resultado.

• Entonces, los posibles resultados de un proyecto se pueden representar a través de un árbol de decisiones de las diferentes opciones en función de sus probabilidades de ocurrencia y los resultados consecuentes.

• El árbol se abre cada vez más en función del horizonte temporal que queramos considerar.

Opciones reales:

• Planteo del problema Analogía del viaje.

• Los contratos de largo plazo son mejores si contienen cláusulas de flexibilidad.

• Por flexibilidad se entiende la capacidad de un inversor de adaptar, acomodar o cambiar sus decisiones a medida que va surgiendo nueva información.

• La flexibilidad tiene un valor económico (prima).

• Incorporar la flexibilidad en las decisiones de inversión supone:

• Mapear ex ante acciones futuras condicionadas a ciertas circunstancias que se den.
• Tener la posibilidad de ejercer acciones ex post independientemente de que se hayan mapeado posibles acciones.

Es un contrato entre un comprador y un vendedor cuyo valor se basa en el precio de otro activo financiero (subyacente).

• Una opción financiera

• En ese contrato se establece un precio de ejercicio (strike) por el que se tiene la opción de comprar (call) o vender (put) el producto subyacente.

• El comprador de la opción (long position) tiene el derecho, pero no la obligación de ejercer el contrato, mientras que el vendedor (short) ha de ejercer el contrato si lo requiere el comprador. Por ello, recibe una cantidad de dinero llamada prima o "valor de la opción" que paga el comprador.

• El comprador ejercerá una call cuando el precio de ejercicio al que compre sea menor

que el precio del subyacente, mientras que le interesará ejercer una put cuando el precio de ejercicio al que venda sea mayor que el precio del subyacente.

• El comprador pierde como máximo la prima mientras que el vendedor gana como máximo la prima, sin tener límite en la pérdida.

• Las opciones son instrumentos que mitigan o no el riesgo, según qué parte del contrato sea la implicada.

Existen diversos métodos para la valoración de opciones:

o Método binomial (árboles de decisión)

o Ecuaciones diferenciales con derivadas parciales (ecuación de Black & Scholes)

o Simulaciones por Monte Carlo.

o Conjuntos difusos (fuzzy sets).

o Programación dinámica.

• Opción de demorar o diferir una inversión: opción de diferir los tiempos de desarrollo (ej.: para cambiar la tecnología utilizada) o arrendar con opción de comprar (si el precio sube).

• Opción "time-to-build": es la inversión por etapas. Cada etapa puede ser considerada como una opción de las subsecuentes y valorarse como una opción compuesta ("compound option").

• Desinvertir / reducir escala: opción a modificar la escala o renunciar a una parte de la inversión para adaptarse a una estructura de costos más flexibles (ante un cambio adverso en la demanda) o incluso a abandonar y liquidar el valor residual del proyecto.

• Invertir / ampliar escala: opción para ampliar la inversión ante cambios favorables en el precio del subyacente o en la demanda.

Teoría de la decisión Bayesiana

• Usa la teoría de las probabilidades condicionales para actualizar las creencias sobre los eventos a medida que se recibe nueva información.

• Probabilidades Bayesianas: cuantifican la incertidumbre sobre los posibles resultados de una decisión y se actualizan a medida que se recopilan nuevos datos o información relevante sobre la base del teorema de Bayes.

• Se basa en la maximización de la utilidad esperada como criterio de toma de decisiones.

Determina cómo actualizar la probabilidad de una hipótesis dada la evidencia observada.

• Teorema de Bayes

La entidad financiera evaluará aspectos legales, contractuales, seguros, ambiéntales, riesgos asociados al proyecto y Para Obtener el Cierre Financiero (Term sheet), el proyecto deberá someterse a un

• Due Diligence

Cuál es la estrategia, Para maximizar F Y O, usar las fortalezas para tomar ventaja de las oportunidades

• Estrategia Ofensiva

Cuál es la estrategia, Para Minimizar D y Maximizar O, Superar las debilidades tomando ventaja de las oportunidades

• Estrategia Adaptativa

Cuál es la estrategia, Para Minimizar D y Minimiza las debilidades y evita las amenazas

• Estrategia de supervivencia

Cuál es la estrategia, Para Maximizar F y A, Minimiza de las Amenazas, Usar Fortalezas para evadir Amenazas

• Estrategia de Defensiva

Como se define el Riesgo

• Cualquier cosa que pueda causar un efecto negativo impacto en el costo, cronograma o el rendimiento económico-financiero
• La ISO la define como la combinación de la probabilidad de eventos determinados y sus consecuencias
• Tiene 2 elementos: Una probabilidad de una consecuencia ( impacto negatico en los costos, cronograma, resultados económicos
• Todas las anteriores
• No sabe

Cuales son los procesos de gestión de riesgos según PMI

• Planificación, identificación, Analisis (cuali, cuanti, evaluación, priorización), planificación ( implementación SGR) y monitorear e informar

La estructura Desglosar los riesgos en representación jerárquica de las fuentes de riesgos esta estructura se llama PEST(EL)

• Político, Económico, social y Tecnológico (ambiental/legal)

Cuál es el metodo de Consulta de expertos los cuales pronostican ocurrencia de evoluciones futuras, medio para logar o evitar un estado futuro. Procedimiento elección de expertos, formulación de problemas

• Metodo delphi

Los riesgos del 80% de gravedad suelen estar definidos por un 20% de causas, Regla empírica 80/20, en todo grupo de factores que constituyen a un mismo efecto, unos pocos son los responsables de la mayor parte de dicho efecto

• Principio de Pareto

En un solo eje se muestran 5 valores, los Valores mínimos (2), el 1er, 3er cuartil (2) y la mediana (1)

• Los Diagramas de Box y Whisker

Es un metodo para la resolución de problemas que pones énfasis en la empatía, las necesidades, la visualización, la creatividad y el prototipado.

• DESIGN THINKING

Cuales son las 5 fases del Desing thinking

· Describir

· Interpretar

· Idear

· Experimentar

· iterar